700 000 предпринимателей России и СНГ выбирают бизнес здесь

Интегральные показатели в бизнес-планировании или как оценить инвестиционный проект?

Интегральные показатели в бизнес-планировании или как оценить инвестиционный проект?

Часть 1.

Что такое «Интегральные показатели»? Что они показывают? Откуда они взялись? В данной статье я сделаю робкую попытку поделиться своими размышлениями на эту тему. И если мои предположения окажутся неверны, пусть уважаемые читатели меня поправят.

Итак, предлагаю возвернуться в далекие девяностые. Именно тогда два товарища, изучив опыт «иностранных коллег», выпустили в обращение методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов, которые впоследствии были утверждены:

  • Министерством экономики РФ,

  • Министерством финансов РФ,

  • Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477

Вы можете спросить: А на фиг они нужны? Вроде раньше как-то справлялись при принятии решения. Магнитки и Днепрогэсы строили… Раньше да, справлялись. А теперь надо справляться «по-научному», рынок-то на дворе! В пункте 1.1 так и написано: «Методические рекомендации (далее - Рекомендации) содержат описание корректных (непротиворечивых и отражающих правила рационального экономического поведения хозяйствующих субъектов) методов расчета эффективности инвестиционных проектов (ИП)».

Не буду вдаваться в особенности «рекомендаций», остановлюсь «на сути». А суть в том, что существуют интегральные показатели, на основании которых инвестиционный проект можно «оценить» с позиции «принять/не принять», ну типа хороший или отвратительный. Да, именно так категорично.

Ну а в дальнейшем все наши писатели учебников по экономике эту идею, разумеется, подхватили и… начали тиражировать её, переписывая их друг у друга. Именно поэтому в настоящее время тексты большей части экономической литературы, посвященной оценке инвестиционных проектов (читай интегральных показателей), как две капли воды похожи и создается ощущение, что учебники писались под копирку.

Но перед тем как глубоко погрузиться в эти самые интегральные показатели, давайте определиться с терминологией: о чем, собственно говоря, идет речь? А речь идет об интегральных показателях, инвестиционных проектах и… попытке их оценки (типа хороший проект или ни фига (плохой)). Трактовок что же такое «Инвестиционный проект» достаточно много, но для себя определимся, что:

Под инвестиционным проектом обычно понимают обоснование экономической целесообразности инвестирования денежных средств, других активов с целью получения прибыли или иных выгод. Инвестиционный проект - это, своего рода, подробно расписанный сценарий реализации предполагаемого бизнеса, т.е. документ, который подробно описывает как, когда, где, в какие сроки и за какие деньги и т.д. нужно совершить те или иные действия, чтобы реализовать задуманное.

Оценка же инвестиционного проекта (который выступает как объект оценки) представляет собой упорядоченный и целенаправленный процесс определения в первую очередь…. выгодно или не выгодно вкладывать деньги в конкретный инвестиционный проект или какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.

Необходимо учитывать, что инвестиционный проект можно оценивать по большому числу факторов: финансовой состоятельности проекта, профессионализму инициатора проекта, ситуации на рынке, на котором будет работать инициатор и многим другим.

Сразу обращу внимание на тот факт, что оценка инвестиционных проектов, по крайней мере в нашем регионе, ещё большая редкость. Такая же редкость, как и оценка объектов интеллектуальной собственности. Но бизнес «взрослеет», становится более мудрым и при весомых инвестициях, как инициаторы инвестиционных проектов, так и потенциальные инвесторы уже понимают, что вкладывать деньги без серьезной проработки и убедительного обоснования прописанного в бизнес-плане, дело сомнительное, если не сказать авантюрное.

Это ещё не так давно хорошим тоном считалось проинвестировать тот или иной проект «под хорошего человека», и, в большинстве случаев, это заканчивалось печально, хотя… идеи, довольно часто, были хороши. А сейчас... к инвестициям относятся настороженно, даже очень. Поэтому вспоминается старинная русская поговорка: «семь раз отмерь – один раз отрежь».

По мнению автора статьи, методология оценки инвестиционных проектов, достаточно хорошо описанная в учебной литературе, как по финансам, так и по оценке бизнеса, весьма сомнительна. О чем нам пишут в учебниках? Определитесь с коэффициентом дисконтирования, рассчитайте чистый дисконтированный доход, срок окупаемости (в т.ч. и дисконтированный), индекс рентабельности инвестиций, внутреннюю нормы рентабельности… и все? И эти все коэффициентики позволят с высокой долей вероятности сделать экспертное заключение о том, хорош это проект или плох? Знаете, что я Вам скажу? Ни фига!

Кстати, именно эти показатели и являются, так сказать, «интегральными»? Почему такое название? Это к авторам такого названия. Сами не знают, что творят. Ведь «Интеграл» - это величина, получающаяся в результате действия, обратного дифференцированию (это по Ожегову). Ну, назвали и назвали…

Итак, давайте выпишем «интегральные показатели» отдельными строками. Это:

  • Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость - Net Present Value, NPV)

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода:

чистый дисконтированный доход;
чистый приведенный доход;
чистая текущая стоимость;
чистая дисконтированная стоимость;
общий финансовый итог от реализации проекта;
текущая стоимость.
  • Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI) 
  • Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)
  • Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, IRR) 
  • Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) 
  • Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)
  • Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR)

Методология, хоть и проста «в использовании», но, увы, увы, увы, настолько оторвана от реалий, что в настоящий момент не отражает более глубинных моментов бизнеса. Особенно это становится понятно на фоне роста курсов валют и «падающих рынков».

Не верите, что интегральные показатели панацея «от инвестиционного залета»? Приведу простой и банальный пример, вернее несколько примеров, касающихся одного из интегральных показателей, а именно ЧДД (чистого дисконтированного дохода).

Что нам о нем известно из учебника? Что… «Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период».

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми дли его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

  • Расчет денежного потока инвестиционного проекта.

  • Выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта.

  • Определение чистого дисконтированного дохода.

ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:

formula-1.jpg

где
I0 - величина первоначальных инвестиций;
Сt - денежный ноток от реализации инвестиций в момент времени t;
t - шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);
i - ставка дисконтирования.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:

если NPV > 0, то проект следует принять;
если NPV < 0, то проект принимать не следует;
если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

Кстати, не менее забавный вопрос, о котором все источники умалчивают, а, что же такое «величина первоначальных инвестиций»? Входит ли в неё – оборотный капитал?

Проведя нехитрые арифметические вычисления, мы видим следующее:

Таблица 1

Первоначальные инвестиции, тыс. руб.

600

Год проекта

1

2

3

4

5

Денежный поток, тыс. руб.

100

200

200

200

200

Ставка дисконтирования, %

16

16

16

16

16

Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.

86,2

148,6

128,1

110,5

95,2

Суммарный дисконтированный денежный поток, руб.

568,7

ЧДД, тыс. руб.

-31,3

Таблица 2

Первоначальные инвестиции, тыс. руб.

600

Год проекта

1

2

3

4

5

6

Денежный поток, тыс. руб.

100

200

200

200

200

200

Ставка дисконтирования, %

16

16

16

16

16

16

Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.

86,2

148,6

128,1

110,5

95,2

82,1

Суммарный дисконтированный денежный поток, руб.

650,7

ЧДД, тыс. руб.

50,7

Итак, что же мы видим в Таблице 1 и 2? Прежде всего то, что рассматриваемое предприятие имеет положительный денежный поток, и это хорошо! Но… если мы проведем расчет ЧДД на период 5 лет, то ЧДД у нас будет отрицательный (-31,3 тыс. руб.), следовательно «проект принять ни-и-и-з-я-я-я!», а если на период в 6 лет, то ЧДД у нас будет положительным, то значит можно?

В связи с этим, можно предположить, что в угоду тому или иному финансовому институту (банка) показатель NPV можно попытаться «подогнать». А «ШО»? Это ж прогноз, ну…. МЫ ТАК ВИДИМ НАШ БИЗНЕС !!!

Однако, должен заметить, что только у РОССЕЛЬХОЗБАНКА (в его рекомендациях) прописано, что «расчетный период» это: срок кредита +1 год.

Аналогично можно поступить и со ставкой дисконтирования, тем более, что определяется она «экспертно», в большинстве случаем «методом подгона» под «нужный результат».

Проведя нехитрые арифметические вычисления, вот, что получилось:

1. Вариант, смотри Таблица 1.

При ставке дисконтирования в 16 %, ЧДД = 50,7 тыс. руб., т.е. проект «можно принять».

2. Вариант, смотри Таблица 3

Таблица 3

Первоначальные инвестиции, тыс. руб.

600

Год проекта

1

2

3

4

5

6

Денежный поток, тыс. руб.

100

200

200

Ставка дисконтирования, %

20

20

20

20

20

20

Дисконтированный денежный поток, тыс.руб.

83,3

138,9

115,7

96,5

>80,4

67,0

Суммарный дисконтированный денежный поток, руб.

581,8

ЧДД, тыс. руб.

-18,2

При ставке дисконтирования в 20 %, ЧДД = - 18,2 тыс. руб., т.е. проект «принимать не следует, т.е. на фиг, на фиг». И как быть? Но самое главное, ни кто не знает, как ситуация сложится «по-жизни»…

Кстати, когда мой знакомый - высококлассный инженер, привыкший работать с «микронными допусками» - узнал от меня методологию расчета ставки дисконтирования на основе «кумулятивного метода построения», то долго смеялся (ржал), а потом однозначно заявил, что: «экономика – веселая наука!». И в чем-то он, безусловно, прав.

Так как же все-таки анализировать инвестиционные проекты? Самое смешное, что об этом не знают и сами оценщики! Среди существующих Федеральных Стандартов Сценки (ФСО) нет ничего касательно оценки инвестиционных проектов. Поэтому… все считают интегральные показатели! На сам рынок, на котором работает предприятие, внимание мало кто обращает. Финансы и ещё раз финансы…

Без экономических расчетов, конечно, не обойтись, но… чем масштабнее инвестиции, тем длиннее и срок окупаемости проекта (хотя и не всегда). А за 3 -5 лет может произойти всякое. Например, «инициатор проекта» может влюбиться и бизнес станет ему уже не так интересен, как прежде. Или разлюбит Родину-мать и будет подумывать об эмиграции. Или сменит сексуальную ориентацию… Станет «геем»…

Да мало ли, что в жизни бывает и попробуй «экспертно» просчитать эту ставку дисконтирования, так она сразу за 50% зашкалит, и что тогда делать с этим самым «отрицательно – положительным» ЧДД?

Но это ладно, а если другой вариант: интегральные показатели сказочные, а идея бизнеса полна абсурда и сюрреализма. Например – производить мороженное и упаковывать его в упаковку «Тетра-Пак», или организовать зимнюю олимпиаду в Сочи.

Самое печальное, что и интегральные показатели можно рассчитать таким образом, что они будут очень даже привлекательны (ЧДД > 0), только будет ли жизнеспособен данный проект? Вопрос скорее риторический…

Финансы, финансы, финансы… Могу выдвинуть консприрологическую версию, что данную «методу» придумали буржуинские финансисты, чтобы как можно меньше инвестпроектов в России получили «путевку в жизнь», только вот с доказательной базой, туго…Но, как бы там ни было, вредят нам гады-буржуины или нет, но, на мой взгляд, к оценке инвестиционных проектов необходимо подходить более комплексно. Что я имею ввиду? Прежде всего, оценивать конкретный инвестиционный проект не только с позиции финансовых (интегральных) показателей, а более комплексно.

В обязательном порядке рассматривать (читай «оценивать») рынок (емкость рынка), рыночную среду, тенденции, которые происходят на рынке. Возможности сырьевой базы, продвижения продукции (услуг), корректно планировать затраты на сбыт. Анализ существующих и применяемых технологий в конкретном проекте, наличие квалифицированных работников, возможное изменение законодательных актов и многих других факторов, которые при комплексном системном подходе позволили бы провести экспертизу инвестиционного проекта и по достоинству его оценить или забраковать. А опираться только на интегральные показатели…

(Продолжение следует…)

© Аллавердян В.В., ООО "Оценочно-консалтинговая компания "ИКР-Консультант", 2014 г.

специально для проекта www.openbusiness.ru

Сохраните статью, чтобы внимательно изучить материал


Подпишитесь на рассылку
и получайте все самые интересные материалы.

08.12.2014 13:45:00
Франшиза «СОВЕТСКАЯ АПТЕКА» - стабильный бизнес на долгие годы
Инвестиции от 1 500 000 875,06 K
Срок окупаемости от 8 мес.

Франшиза «СОВЕТСКАЯ АПТЕКА» - стабильный бизнес на долгие годы

Советская Аптека – это аптеки формата «у дома» в низком ценовом сегменте площадью от 40 кв.м., привлекающие удобным расположением и широким ассортиментом лекарств от 30 000 наименований.

Установка систем видеонаблюдения по франшизе "Видеоглаз"
Инвестиции от 60 000 1,58 M
Срок окупаемости от 2 мес.

Установка систем видеонаблюдения по франшизе "Видеоглаз"

Готовый бизнес по установке систем видеонаблюдения с минимальными вложениями для действующих монтажных организаций или компаний, занимающихся схожими услугами и желающих расширить специализацию.

Франшиза магазина "Мир удивительных товаров"
Инвестиции от 300 000 4,47 M
Срок окупаемости от 2 мес.

Франшиза магазина "Мир удивительных товаров"

Антикризисный бизнес на хитовых спортоварах, товарах для детей, новинках из интернета и телемагазинов. Низкие закупочные цены и постоянный поток покупателей, гарантирующий стабильную прибыль.

Бизнес по водоочистке с оборудованием WiseWater
Инвестиции от 100 000 1,29 M
Срок окупаемости от 6 мес.

Бизнес по водоочистке с оборудованием WiseWater

Мы предлагаем перспективный бизнес для людей, понимающих громадный потенциал рынка, в центре которого – базовая потребность человека в чистой воде, не зависящая от кризисов и политической обста...

Магазин оптики по франшизе МИО
Инвестиции от 800 000 5,11 M
Срок окупаемости от 2 мес.

Магазин оптики по франшизе МИО

МИО - это один из лидеров в оптово-розничной торговле оптикой и первая в России сеть магазинов-дискаунтеров, ориентированных на массового потребителя. Собственный трафик покупателей, низкий порог вхож...

Возврат к списку

Получите бесплатную пошаговую инструкцию по разработке бизнес-плана.

А также много интересных материалов обо всех аспектах открытия бизнеса в нашей новой рассылке. Планирование - залог успешного бизнеса.